Обзор
USDe — токен от компании Ethena Labs, отнесенный к категории синтетических/алгоритмических стейблкоинов (тип объяснен в статье «Классификация стейблкоинов»). В отличие от UST образца 2022 года, USDe не полагается на эмиссию сестринского токена для защиты курса — вместо этого используется дельта-нейтральный хедж, разобранный ниже. Профиль компании-эмитента — в статье «Ethena Labs».
Механизм и обеспечение
Обеспечение USDe состоит из застейканных ликвидных токенов (stETH и аналогичные активы) и стейблкоинов; против этой длинной позиции открывается равная по объему короткая позиция в бессрочных фьючерсах на партнерских биржах, так что движение цены залога компенсируется результатом по короткой позиции. Для снижения контрагентского риска биржи Ethena использует модель внебиржевого расчета (Off-Exchange Settlement): залог хранится у независимых кастодианов — Copper, Ceffu, Cobo и другие, — а не на балансе самой биржи деривативов. Доходность для держателей sUSDe (застейканная версия USDe) складывается из вознаграждения за стейкинг базовых активов и выплат по ставке финансирования фьючерсов; доходность плавающая и снижалась в течение 2026 года вместе со сжатием ставок финансирования. На случай устойчиво отрицательного финансирования у протокола есть резервный фонд — по обновлению на март 2026 года его размер составлял около 62 млн долларов против расчетной потребности покрытия хвостовых рисков в 5–7 млн долларов.
Динамика капитализации
Капитализация USDe выросла с уровня ниже 6 млрд долларов в начале 2025 года до пика около 15 млрд долларов в начале октября 2025 года. 10 октября 2025 года по рынку криптоактивов прошла волна делевериджа (около 19 млрд долларов ликвидаций, сбои на нескольких биржах, включая Binance), а спред доходности между USDe и застейканным ETH ушел в отрицательную зону — это убрало стимул держать циклические позиции с USDe на платформах вроде Aave и Pendle. К середине ноября 2025 года предложение USDe сократилось до примерно 8,5 млрд долларов, а к началу сентября 2026 года — до около 4,3 млрд долларов. Федеральный резервный банк Нью-Йорка отдельно разобрал этот эпизод в контексте системных рисков синтетических стейблкоинов. Само событие не было депегом USDe — речь идет о сокращении предложения на фоне ухода спекулятивного плеча, а не о потере привязки к доллару.
Регуляторный статус
21 марта 2025 года немецкий регулятор BaFin обнаружил нарушения в соответствии Ethena GmbH требованиям MiCA, распорядился немедленно остановить дальнейший выпуск USDe и заморозил резервные активы, обеспечивающие токены, выпущенные Ethena GmbH; отдельно BaFin высказал подозрение, что sUSDe может представлять собой незарегистрированную ценную бумагу по немецкому праву, поскольку стейкинг USDe в обмен на sUSDe обещает возврат основной суммы с доходностью. 3 апреля 2025 года Ethena GmbH отозвала заявку на авторизацию по MiCA, а 14–15 апреля 2025 года BaFin предписал компании свернуть нелицензированную деятельность и обратить выпуск USDe, наложив штраф 600 тысяч евро и запретив дальнейшие продажи в ЕС; мартовское предписание о заморозке резервов было впоследствии отменено 25 июня 2025 года, но это не отменило требование о выходе с рынка. По итогу компания фактически покинула регулируемый рынок ЕС для USDe в 2025 году.