# USDe (Ethena)

Обновлено: 5 сентября 2026

> USDe — синтетический доллар от Ethena, запущен в феврале 2024 года. В отличие от fiat-backed моделей, курс держится не резервами, а дельта-нейтральной позицией: застейканные крипто-активы захеджированы короткими позициями в бессрочных фьючерсах. Капитализация сократилась с пика выше 14 млрд долларов в 2025 году до около 4,3 млрд долларов к началу сентября 2026 года после падения ставок финансирования и делевериджа в конце 2025 года; в апреле 2025 года Ethena фактически покинула рынок ЕС после предписаний немецкого регулятора BaFin.

- **Эмитент**: Ethena Labs (структура — см. статью «Ethena Labs»)
- **Запуск**: февраль 2024
- **Тип обеспечения**: Synthetic / дельта-нейтральный хедж
- **Резервный фонд**: ~62 млн долларов (март 2026)
- **Основные сети**: Ethereum и более 30 сетей
- **Регуляторный статус**: Вышла с рынка ЕС после предписаний BaFin (апрель 2025)
- **Капитализация**: ~4,3 млрд долларов (начало сентября 2026 года)

## Обзор

USDe — токен от компании Ethena Labs, отнесенный к категории синтетических/алгоритмических стейблкоинов (тип объяснен в статье «Классификация стейблкоинов»). В отличие от UST образца 2022 года, USDe не полагается на эмиссию сестринского токена для защиты курса — вместо этого используется дельта-нейтральный хедж, разобранный ниже. Профиль компании-эмитента — в статье «Ethena Labs».

## Механизм и обеспечение

Обеспечение USDe состоит из застейканных ликвидных токенов (stETH и аналогичные активы) и стейблкоинов; против этой длинной позиции открывается равная по объему короткая позиция в бессрочных фьючерсах на партнерских биржах, так что движение цены залога компенсируется результатом по короткой позиции. Для снижения контрагентского риска биржи Ethena использует модель внебиржевого расчета (Off-Exchange Settlement): залог хранится у независимых кастодианов — Copper, Ceffu, Cobo и другие, — а не на балансе самой биржи деривативов. Доходность для держателей sUSDe (застейканная версия USDe) складывается из вознаграждения за стейкинг базовых активов и выплат по ставке финансирования фьючерсов; доходность плавающая и снижалась в течение 2026 года вместе со сжатием ставок финансирования. На случай устойчиво отрицательного финансирования у протокола есть резервный фонд — по обновлению на март 2026 года его размер составлял около 62 млн долларов против расчетной потребности покрытия хвостовых рисков в 5–7 млн долларов.

## Динамика капитализации

Капитализация USDe выросла с уровня ниже 6 млрд долларов в начале 2025 года до пика около 15 млрд долларов в начале октября 2025 года. 10 октября 2025 года по рынку криптоактивов прошла волна делевериджа (около 19 млрд долларов ликвидаций, сбои на нескольких биржах, включая Binance), а спред доходности между USDe и застейканным ETH ушел в отрицательную зону — это убрало стимул держать циклические позиции с USDe на платформах вроде Aave и Pendle. К середине ноября 2025 года предложение USDe сократилось до примерно 8,5 млрд долларов, а к началу сентября 2026 года — до около 4,3 млрд долларов. Федеральный резервный банк Нью-Йорка отдельно разобрал этот эпизод в контексте системных рисков синтетических стейблкоинов. Само событие не было депегом USDe — речь идет о сокращении предложения на фоне ухода спекулятивного плеча, а не о потере привязки к доллару.

## Регуляторный статус

21 марта 2025 года немецкий регулятор BaFin обнаружил нарушения в соответствии Ethena GmbH требованиям MiCA, распорядился немедленно остановить дальнейший выпуск USDe и заморозил резервные активы, обеспечивающие токены, выпущенные Ethena GmbH; отдельно BaFin высказал подозрение, что sUSDe может представлять собой незарегистрированную ценную бумагу по немецкому праву, поскольку стейкинг USDe в обмен на sUSDe обещает возврат основной суммы с доходностью. 3 апреля 2025 года Ethena GmbH отозвала заявку на авторизацию по MiCA, а 14–15 апреля 2025 года BaFin предписал компании свернуть нелицензированную деятельность и обратить выпуск USDe, наложив штраф 600 тысяч евро и запретив дальнейшие продажи в ЕС; мартовское предписание о заморозке резервов было впоследствии отменено 25 июня 2025 года, но это не отменило требование о выходе с рынка. По итогу компания фактически покинула регулируемый рынок ЕС для USDe в 2025 году.

## Источники

- [Ethena, документация о механизме USDe](https://docs.ethena.fi/solution-overview/usde-overview)
- [Ethena, документация о модели внебиржевого расчета (Off-Exchange Settlement)](https://docs.ethena.fi/backing-custody-and-security/overview/off-exchange-settlement-in-detail)
- [Ethena, обновление о резервном фонде (март 2026 года)](https://gov.ethenafoundation.com/t/reserve-fund-march-2026-update/775)
- [DL News, о сокращении предложения USDe после делевериджа](https://www.dlnews.com/articles/defi/ethena-usde-supply-plummets-as-traders-cool-on-risky-crypto-bets/)
- [Federal Reserve Bank of New York, Liberty Street Economics, о синтетических стейблкоинах и финансовой стабильности](https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2026/06/synthetic-stablecoins-and-financial-stability/)
- [BaFin, официальное сообщение о предписаниях Ethena GmbH (март 2025 года)](https://www.bafin.de/SharedDocs/Veroeffentlichungen/EN/Verbrauchermitteilung/weitere/2025/meldung_2025_03_21_Ethena_GmbH_en.html)
- [BaFin, официальное сообщение о сворачивании деятельности Ethena GmbH (апрель 2025 года)](https://www.bafin.de/SharedDocs/Veroeffentlichungen/EN/Verbrauchermitteilung/weitere/2025/meldung_2025_04_15_Ethena_GmbH_en.html)
- [CoinMarketCap, рыночные данные USDe](https://coinmarketcap.com/currencies/ethena-usde/)

Canonical: https://stblcns.xyz/wiki/stablecoins/usde